茲公布110年6月17日第20屆理事會第6次理監事聯席會議貨幣政策議事錄摘要如附件，供各界參閱。
中央銀行第 20 屆理事會第 6 次理監事聯席會議
貨幣政策議事錄摘要
時 間：110 年 6 月 17 日下午 2 時
地 點：本行 B1101、B1102 及 B1107 會議室 出 席：理事會主席：楊金龍
| 常 務 | 理 事：嚴宗大 | 陳南光 | 雷仲達 |
| 理 | 事：黃朝熙
陳思寬 |
陳昭義
張建一 |
洪福聲 |
請 假：蘇建榮(委託陳理事思寬為代理人)
王美花(委託雷常務理事仲達為代理人) 陳吉仲(委託洪理事福聲為代理人) 林金龍(委託嚴常務理事宗大為代理人) 陳旭昇(委託陳常務理事南光為代理人) 李怡庭(委託張理事建一為代理人)
監事會主席：朱澤民(請假)
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列 |
監 事：鍾經樊
席：業務局局長蕭翠玲 |
林勝堯(請假) 曹添旺
發行局局長施遵驊 |
鄭桂蕙 |
| 外匯局局長蔡烱民
金檢處處長蘇導民 秘書處處長梁建菁 人事室主任張淑惠 理事會秘書胡至成 |
國庫局局長柯玲君
經研處處長吳懿娟 會計處處長郭淑蕙 法務室主任吳坤山 監事會秘書李直蓉 |
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| 主 | 席：楊金龍 |
討論事項：國內外經濟金融情勢與本行貨幣政策，提請討論。
壹、國內外經濟金融情勢1 一、國際經濟金融情勢
在主要經濟體陸續解封及總體經濟政策支持下，消費及投資需 求上升，加以上(2020)年基期較低，國際機構預期本(2021)年全球經 濟成長率可望大幅彈升。全球貿易方面，由於主要經濟體需求升溫， 全球商品貿易量已超越疫情前水準，加以上年基期較低，國際機構 預測本年全球貿易量將大幅成長。
國際商品價格方面，本年 4 月以來，美國原油庫存減少，加以 美歐經濟表現佳，油價走高；6 月初，石油輸出國組織與盟國(OPEC+) 維持 5 至 7 月之縮小減產規模，帶動油價續升。穀物價格方面，4 月初以來，因美國及巴西產區天候不佳，穀物價格上揚；嗣因美國 穀物預估充裕且產區天候轉佳而回軟。
由於國際原油等原物料價格走高、運輸成本大增、全球需求增 加、部分供應鏈短期內仍面臨瓶頸，以及基期偏低等影響，國際機 構預期本年全球通膨升溫。
自本年 3 月本行理事會會議以來，美、歐等主要經濟體仍維持 寬鬆性貨幣政策，並重申目前未達緊縮政策時機，以及續採擴張性 財政政策。
國際金融市場方面，本年 4 月以來，由於市場資金充裕，且美 國聯邦準備體系(Fed)認為通膨上揚僅為短暫現象，加以非農就業人 數未如預期，美國 10 年期公債殖利率走低；德國、日本等殖利率
1 請參見附件「國內外經濟金融情勢分析」。
亦下跌。隨 Fed 釋出訊息淡化市場對提前緊縮貨幣政策之預期，全
球主要股市多呈上漲，美元指數則下滑。
展望未來，全球經濟前景仍面臨不確定性，主要包括：(一)疫 情反覆、病毒變異及疫苗接種進度不一，恐延後疫情受控時間；(二) 全球資產價格居高及全球債務規模龐大等金融脆弱性持續攀升； (三)主要央行政策轉向恐致全球金融市場震盪；(四)美中關係發展 等全球經貿不確定性及氣候變遷風險依舊。前述風險一旦升高或實 現，將拖累全球經濟復甦。
二、國內經濟金融情勢
(一) 經濟情勢
本年 5 月中以來，國內疫情升溫，衝擊廠商對未來景氣看法，
其中非製造業對未來 6 個月展望指數驟跌。 至於經濟成長各組成項目，外需方面，本年以來，受惠於新興
科技應用擴展、零接觸商機持續及傳產貨品需求升溫，台灣主要產
品出口均大幅擴增；對主要市場出口亦皆成長。由於全球經貿恢復 成長，科技產品及傳產貨品需求殷切，本行預期本年台灣實質輸出 (入)大幅成長。
內需方面，國內科技廠商擴大資本支出，國際企業深化在台投 資，且綠能、5G 基礎建設，以及危老都更、社會住宅等賡續進行， 本行預期本年實質民間投資穩健成長。民間消費方面，5 月中旬以 來，國內疫情升溫，防疫措施抑制民間消費動能；惟遠距商機及宅 經濟蓬勃發展，加以疫情逐漸受控後，第 4 季消費遞延回補效應可 望發酵，本行預期本年實質民間消費溫和成長。
至於勞動市場情勢，本年 1 至 4 月，勞動市場情勢穩定，失業
率下降；惟至 5 月中旬起，因國內疫情升溫，減班休息人數增加。 整體而言，5 月中旬後，國內疫情升溫，抑制民間消費成長，
惟在出口及民間投資成長支撐下，加以政府擴大紓困方案，減緩疫
情衝擊，本行預測本年經濟成長 5.08%。主要機構對本年台灣經濟 成長率預測值則介於 4.40%~7.00%。
(二) 金融情勢
本年 5 月，市場資金充裕，短期利率小幅波動；近月銀行平均 超額準備維持在 500 億元至 600 餘億元之間。至於國內貨幣信用， 本年 3 月，由於農曆年節後通貨陸續回籠及資金淨匯出，M2 年增 率下降；4 月，因放款與投資成長減緩，M2 年增率續降至 8.83%。
房市方面，本年第 1 季新推案及成屋價格均較上年第 4 季上 升；本年 1 至 5 月六都建物買賣移轉棟數年增 24.1%。銀行不動產 貸款持續成長，本年 4 月底全體銀行購置住宅貸款年增率略增至 9.51%，建築貸款年增率則續降為 17.45%。本國銀行購置住宅貸款 之逾放比率 0.11%維持低檔，房貸資產授信品質控管良好。
本行於上年 12 月及本年 3 月兩度調整選擇性信用管制措施， 實施以來，受限貸款成數明顯下降，且均合於規定成數，本行規範 措施有助銀行控管不動產貸款授信風險。
近期國內疫情嚴峻，加以「房地合一稅 2.0」及「實價登錄 2.0」 將於本年 7 月施行，後續對房市影響，仍有待觀察；銀行對主要都 會區一般住宅房市展望續呈樂觀，惟樂觀程度略降。
(三) 物價情勢
本年以來，國際原油等原物料價格上揚，國內油料費大漲，加
以基期較低，消費者物價指數(CPI)年增率走升，至 5 月為 2.48%； 核心 CPI 年增率則為 1.58%，漲幅尚屬溫和。5 月，民眾日常生活 較常購買之 17 項民生物資之平均 CPI 年增率則降為 1.33%，係持 續 4 個月減緩，且連續第 2 個月小於整體 CPI 年增率。
本年 1 至 5 月平均 CPI 年增率為 1.39%，漲幅仍屬溫和；CPI 上漲主因，上年同期國際油價大跌，基期較低，油料費大漲，加以 機位供不應求，機票價格上揚所致。
本年以來，國際原物料價格明顯回升，推升國內進口及國產內 銷品物價，輸入型通膨壓力漸增。本行調查投信公司之通膨預期顯 示，預期未來 1 年 CPI 年增率大於 1%之家數比重大幅增加，通膨 預期升溫。另本行調查企業之通膨預期顯示，多數企業預期未來 1 年 CPI 年增率低於 2%，物價漲幅預期仍屬溫和。此外，自本年 3 月以來，專業預測機構對台灣本年 CPI 通膨率預測數平均值逐月上 升，至 5 月為 1.5%，通膨展望亦仍溫和。
本行預估本年通膨率高點將落在第 2 季，主要係屬基期偏低之 短期現象。本行預測本年 CPI、核心 CPI 年增率分別為 1.60%、 1.11% 。主要機構對本年台灣 CPI 年 增 率 預 測 值 則 介 於
1.20%~1.73%。
至於影響未來國內物價走勢之主要因素：上漲壓力包括，預期 原油等原物料價格走揚，且國際貨運費高漲，國內進口物價趨升； 國際糧食價格上揚，且國內久旱後又逢豪大雨，恐影響農業生產， 食物類價格有上漲壓力；近期國內疫情致出國機票需求大增，機票 價格高漲。下跌壓力則係通訊費率持續走低；近來國內疫情使餐飲、
旅宿等消費需求下滑，相關商品服務可能降價促銷。
三、貨幣政策考量因素
(一)全球經濟增溫，惟前景仍面臨諸多風險；主要經濟體均維持寬 鬆貨幣政策，並續推大規模財政激勵方案。
(二)當前國內通膨走升應屬短期現象，預期本年通膨仍屬溫和；本 行預估本年通膨率高點將落在第 2 季，下半年通膨率可望緩步 回降，預測全年 CPI 及核心 CPI 年增率分別為 1.60%及 1.11%。
(三)雖然近期國內疫情影響消費動能，惟在出口及民間投資成長支 撐下，本年國內經濟仍將穩健成長；本行預測本年經濟成長率 為 5.08%。
貳、貨幣政策建議與決議 一、貨幣政策建議：本行重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通
利率分別維持年息1.125%、1.5%及3.375%不變。
二、全體理事一致同意維持政策利率不變，與會理事討論意見摘要 如下：
(一) 國內外經濟金融情勢相關討論 數位理事對國內外通膨情勢表達看法。有位理事表示，依 6 月
美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會後發布的個人消費支出物價
指數(PCE)及核心 PCE 年增率預測值資料顯示，本年美國通膨率 較高，明年則將下降。至於國內物價方面，國際原油價格波動所造 成的輸入型通膨，對我國此等小型開放經濟體的物價影響頗大。例 如，本年 5 月台灣 CPI 年增率達 2.48%，其中半數漲幅來自油料
費及機票價格上漲。國內通膨是否會持續上升，值得進一步探討。
另位理事則指出，不論由進口物價指數年增率或國產內銷品 物價指數年增率觀之，近月均呈現快速攀升，雖然基期較低係原因 之一，但仍不能忽略進口原物料價格快速上漲的事實。一些國內通 膨預測研究發現，進口物價指數與躉售物價指數，均為預測未來 CPI 通膨的良好指標；近期該等物價指數快速上漲，勢將推升未來 國內 CPI 通膨，值得密切關注。
有位理事表示，Fed 認為美國近月通膨飆升係受暫時性因素影 響，長期通膨不會有所改變。至於國內通膨部分，主計總處及本行 對本年國內 CPI 年增率預測值分別上調至 1.8%及 1.6%；惟近幾個 月 CPI 年增率劇升，部分係因上年基期較低所致。該位理事並表 示，上年國內 CPI 年增率為-0.23%，本行對本年預測值為 1.6%， 上升 1.8 個百分點。建議使用年的時間序列資料觀察物價漲幅是否 溫和，其並關注 CPI 年增率超逾何種水準，本行始認為通膨過熱。
另位理事指出，台灣通膨率，根據以往國發會國家發展計畫， 通膨(CPI 年增率)目標均訂在 2%以下，惟最新的「國家發展計畫 (110 至 113 年)」，通膨(核心 CPI 年增率)目標則介於 1.0%~1.5%之 間。小型開放經濟體對通膨的控制實屬不易，例如國際原油價格波 動對我國物價的影響頗大。瑞士亦為小型開放經濟體，其通膨目標 即設在 2%以下，但不能陷入通縮，基本上與本行可接受的通膨落 在 0%~2%區間相同。若國內投資持續上升，內需增加，即使通膨 率略高亦可接受。目前台灣的通膨尚不致成為太大的問題。
有位理事認為，我國許多民生物資價格，例如油價、水價及高 鐵等運輸費用，政府均有在調節管控。從實務上觀察，台灣通膨無
須過於擔心，但仍值得研究探討。
有位理事表示，近月以來，Fed 官員對美國未來通膨走向表達 不同的看法，媒體及學界的討論則更多。相對而言，國內比較嚴謹 的通膨討論為數不多，過去 30 年來，足以穩定或抑制通膨的因素 是否仍繼續存在？若逐一檢視，發現部分因素已有鬆動現象。是否 在到達某個臨界點，即有可能觸發通膨，此宜進一步研究。
另位理事認為，過去美國物價多呈平穩，主要受惠於全球化的 發展，商品均在成本最低的國家生產，因此美國的輸入型通膨低， 導致其 CPI 及 PCE 年增率均不高。惟未來是否會在某個臨界點有 觸發通膨的可能性，仍不確定。近期美中貿易戰持續，部分產品供 應鏈恐移出中國大陸，造成部分商品成本上升，加上疫情影響，出 現貨運缺櫃、塞港問題，恐進一步推升運輸成本，而反映於商品售 價。儘管全球化不可能反轉，但不同的時空背景仍將影響物價走 勢。
國內外金融情勢方面，有位理事指出，國內金融情勢穩定，惟 全球經濟前景仍面臨諸多不確定性，包含金融脆弱性持續攀升，以 及金融市場震盪等。5 月中起，肺炎疫情的確對國內經濟造成一些 影響。對金融業而言，第 3 級疫情警戒，對銀行業的放款、手續費 收入，以及財富管理等業務均造成影響，金融業資產品質恐亦有惡 化趨勢。國內金融業在面臨該等不確定性，均會善盡職責；惟宜持 續關注疫情對整個金融情勢及金融市場發展的影響，並提出必要 的因應措施。
(二) 貨幣政策決議相關討論 全體理事均贊同政策利率維持不變，主要係考量國內疫情對
經濟成長帶來不確定性。其中，有位理事認同政策利率不要調整，
表示主要係基於三項因素，其一、國內疫情轉呈嚴峻，本年第 2~4 季經濟成長恐將減緩；其二、國內通膨升溫，惟仍屬暫時性的因 素，根據本行調查企業通膨預期資料顯示，未來 1 年 CPI 年增率 預期在 2%以上者僅 25%，通膨展望亦屬溫和；其三、市場資金相 當充裕。綜上考量，應無升息空間，加以新台幣匯率已偏強，此際 亦不宜升息。另考量當前政策利率已處歷史低點，亦無降息的空 間，且降息效果當屬有限。
另位理事支持政策利率不變之同時，表達雖然國內疫情不確 定性仍高，惟我國經濟活動主要依賴外需，而目前我國外貿表現 良好，不過仍須密切觀察未來 1 至 2 個月國內疫情的變化。若未 來疫情持續嚴峻，進而衝擊國內景氣，本行可伺機調整中小企業 貸款轉融通專案之融通額度。
有位理事表示，基於國內疫情的不確定性，且與上次理事會會 議比較，目前疫情趨於嚴峻，此際實不宜升息。另方面，國內利率 已處歷史低點，且原物料價格上漲，運輸成本大增，通膨隱憂浮現， 加以國內資金相對寬裕，亦不宜降息。此外，6 月美國 FOMC 會議 雖維持政策利率目標區間不變，惟調高超額存款準備金利率(IOER)5 個基點(bp)，技術上實已升息，本行貨幣政策亦不宜與 Fed 貨幣政策 背道而馳。因此，國內政策利率維持不變係相對穩健的作法。
兩位理事表達，基於觀察全球經濟反彈，美、歐經濟亦逐步復 甦等國際經濟情勢，以及國內景氣受疫情衝擊考量，同意維持政策 利率不變。另位理事則指出，本年 4 月以來，主要國家多維持政策 利率不變，以支持其經濟復甦，且本次本行政策利率維持不變，亦 符合社會大眾及輿論對本行貨幣政策的預期，因此，支持政策利率
維持不變。
多位理事對本行選擇性管制措施表達看法。有位理事指出，本 行已兩度調整選擇性信用管制措施，且本年 7 月起將實施「房地 合一稅 2.0」及「實價登錄 2.0」，加以受疫情的影響，6 月房市交 易已降溫，此際不宜採取進一步的房市管制措施。另銀行業明瞭政 府政策，均有相關的自我管控動作，本行暫無進一步管制的必要。
另位理事表示，考量未來疫情仍存不確定性，且本行先前兩度 推出選擇性信用管制措施效果不錯，目前無須再調整該管制措施。 數位理事亦均表達，宜再觀察一段期間，視疫情發展及 7 月新措 施上路後對房市的影響，綜合評估效益後，再進一步調整本行選擇 性信用管制措施。
三、貨幣政策決議：全體理事一致同意政策利率(本行重貼現率、 擔保放款融通利率及短期融通利率分別為年息 1.125%、1.5% 及 3.375%)不變。
參、新聞稿
全體理事一致同意，於會後記者會發布新聞稿如下；另本行撰 擬之「央行理監事會後記者會參考資料」併同新聞稿發布。
中央銀行理監事聯席會議決議 一、國際經濟金融情勢
本(2021)年 3 月本行理事會會議以來，美、歐等經濟體因新冠 肺炎疫情受到控制，已逐漸放寬相關管制措施，並在維持寬鬆 性貨幣政策與擴張性財政政策支持下，全球經貿活動持續增溫，
國際原油等原物料價格亦伴隨走高。由於全球需求明顯上升，
加以上(2020)年基期較低，國際機構預期本年全球經濟成長率 將強勁反彈，通膨升溫。近期美國通膨發展及 Fed 貨幣政策動 向，引發市場高度關注，增添國際金融市場的波動。
本年全球經濟展望仍面臨疫情反覆、病毒變異及各地疫苗接種 進度不一等不確定性，加以全球資產價格居高及全球債務規模 龐大等金融脆弱性，主要央行未來政策走向，以及美中關係變 化與氣候變遷風險，均為影響全球經濟金融前景之變數。
二、國內經濟金融情勢
(一)本年第 1 季，隨全球經濟復甦，科技及傳產貨品需求熱絡，台 灣出口及製造業生產大幅成長，民間投資擴增，民間消費回溫， 經濟成長增速；勞動市場情勢穩定，失業率下降。惟 5 月中旬 起，國內疫情轉趨嚴峻，防疫管制措施升級，衝擊內需服務業， 企業減班休息人數增加，民間消費明顯降溫；出口則仍持續強 勁成長，企業亦續投資，預期第 2 季經濟成長略緩。
展望下半年，全球景氣持續復甦，可望支撐台灣出口及民間投 資穩健成長，加以政府擴大紓困方案以減緩疫情衝擊，且若國 內疫情受控，民間消費將漸回穩，均有助經濟成長。本行預估 下半年經濟成長率將低於上半年，全年經濟成長率預測值為 5.08%(詳附表 1)。
(二)年初以來，國際原油價格上揚，帶動國內油料費大漲，且因基 期較低，消費者物價指數(CPI)年增率走升，至 5 月為 2.48%， 不含蔬果及能源之核心 CPI 年增率則為 1.58%。本年 1 至 5 月 平均 CPI 年增率為 1.39%，核心 CPI 年增率則為 1.13%，漲幅
均屬溫和。預估國內通膨率高點將落在第 2 季，主要係屬基期
偏低之短期現象；下半年，通膨率可望緩步回降，本行預測全 年 CPI 及核心 CPI 年增率分別為 1.60%及 1.11%(詳附表 2)。
(三)近月銀行超額準備維持約 500 億元至 600 餘億元水準，貨幣總 計數 M2 年增率由第 1 季之 8.96%降為 4 月之 8.83%；長短期 利率小幅波動，金融情勢尚屬寬鬆。
因應疫情衝擊，本行於上年 4 月開辦中小企業貸款專案融通， 迄今金融機構受理總戶數達 22.3 萬戶、受理申貸金額 3,262 億 元。本年 4 月底全體銀行對中小企業放款年增率達 13.46%，全 體銀行放款年增率為 7.32%。
5 月中旬國內疫情升溫，本行於本(6)月 4 日提高專案融通額度
1,000 億元，增至 4,000 億元，並延長企業申貸期限至本年 12 月
31 日，企業新申貸案件適用本專案優惠利率之期限得至明(2022) 年 6 月 30 日，以及放寬貸款申請條件，持續協助中小企業度過 本次疫情難關。
三、本行全體理事一致同意維持政策利率不變 綜合國內外經濟金融情勢，考量全球經濟增溫，惟前景仍面臨
諸多風險，主要經濟體均維持寬鬆貨幣政策，並續推大規模財
政激勵方案；當前國內通膨走升應屬短期現象，預期本年通膨 仍屬溫和；雖然近期國內疫情影響消費動能，惟在出口及民間 投資成長支撐下，本年國內經濟仍將穩健成長，本行理事會認 為維持政策利率不變，賡續當前寬鬆貨幣政策，有助物價穩定 與金融穩定，並支持經濟成長。
本行重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率分別維持年
息 1.125%、1.5%及 3.375%。
未來本行將密切關注疫情後續發展、主要經濟體貨幣政策動向、 全球原物料及金融情勢變化、國際政經情勢演變等對國內經濟 金融與物價情勢之影響，適時採行妥適貨幣政策，以達成本行 法定職責。
四、本行於上年 12 月及本年 3 月兩度調整選擇性信用管制措施， 目前銀行辦理受限貸款成數均較規範前下降。本年 4 月底全體 銀行購屋貸款年增率略增，建築貸款年增率則續降；不動產貸 款相關逾放比率仍低，銀行授信風險控管尚屬良好。
健全國內房地產市場須多管齊下，各部會已陸續推動多項健全 房市措施；加以本年 7 月 1 日起將實施「房地合一稅 2.0」及
「實價登錄 2.0」，有助降低房市投機炒作。本行將密切關注房 地產市場發展及金融機構不動產授信風險控管情形，並持續檢 視本行選擇性信用管制措施之執行成效，適時檢討調整措施。
五、新台幣匯率原則上由外匯市場供需決定，但若有不規則因素 (如短期資金大量進出)與季節因素，導致匯率過度波動或失序 變動，而有不利於經濟金融穩定之虞時，本行將本於職責維持 外匯市場秩序。
附表 1 主要機構對本年台灣經濟成長率預測值
單位：%
| 預測機構 | 2021 年(f) | |
|
國 內 機 構 |
||
| 中央銀行(2021/6/17) | 5.08 | |
| 主計總處(2021/6/4) |
5.46 |
|
| 台經院(2021/4/23) |
5.03 |
|
| 中經院(2021/4/21) |
4.80 |
|
|
國 外 機 構 |
Citi(2021/6/15) |
6.00 |
|
Deutsche Bank(2021/6/15) |
5.50 |
|
|
EIU(2021/6/15) |
6.20 |
|
|
Goldman Sachs(2021/6/15) |
6.32 |
|
|
HSBC(2021/6/15) |
5.00 |
|
|
IHS Markit(2021/6/15) |
5.83 |
|
|
UBS(2021/6/15) |
5.95 |
|
|
Barclays Capital(2021/6/11) |
6.10 |
|
|
BofA Merrill Lynch(2021/6/11) |
4.80 |
|
|
J.P. Morgan(2021/6/11) |
7.00 |
|
|
Standard Chartered(2021/6/11) |
4.40 |
|
|
Credit Suisse(2021/6/10) |
6.80 |
|
|
Morgan Stanley(2021/6/8) |
6.60 |
|
| 平均數 |
5.70 |
|
附表 2 主要機構對本年台灣 CPI 年增率預測值
單位：%
| 預測機構 | 2021 年(f) | |
|
國 內 機 構 |
1.60 (CPI)
1.11 (核心 CPI*) |
|
| 中央銀行(2021/6/17) | ||
| 主計總處(2021/6/4) |
1.72 |
|
| 台經院(2021/4/23) |
1.30 |
|
| 中經院(2021/4/21) |
1.31 |
|
|
國 外 機 構 |
Citi(2021/6/15) |
1.50 |
|
Deutsche Bank(2021/6/15) |
1.60 |
|
|
EIU(2021/6/15) |
1.60 |
|
|
Goldman Sachs(2021/6/15) |
1.58 |
|
|
HSBC(2021/6/15) |
1.50 |
|
|
IHS Markit(2021/6/15) |
1.73 |
|
|
UBS(2021/6/15) |
1.45 |
|
|
Barclays Capital(2021/6/11) |
1.50 |
|
|
BofA Merrill Lynch(2021/6/11) |
1.40 |
|
|
J.P. Morgan(2021/6/11) |
1.70 |
|
|
Standard Chartered(2021/6/11) |
1.20 |
|
|
Credit Suisse(2021/6/10) |
1.70 |
|
|
Morgan Stanley(2021/6/8) |
1.60 |
|
| 平均數 |
1.53 |
|
*核心 CPI (core CPI)，係指扣除蔬果及能源後之 CPI。